巴菲特不買周期股?——巴菲特曾買入中石油、溢價收購路博潤。

巴菲特不買帶窩輪的股票?——巴菲特擁有NETJET、買入比亞迪。

巴菲特不買科技股?——巴菲特買入英特爾，并在IBM創新高之際重倉買入。

那些迷信巴菲特并根據巴菲特多年持股現象歸納“價值投資真理”的人們，是否又要修正“教義”了?

巴菲特這次買入IBM，很有意思，有三個看點：高價、科技、重倉。其背后的投資邏輯是什么?

先來看IBM的基本面。IBM研發能力強，在服務和軟件方面擁有1.5萬項專利。2010年全球收入總額評出的應用程序基礎設施和中間件軟件細分市場份額報告中，IBM再次榮登榜首，以32.6%的市場份額位居全球軟件供應商之首。而且通過收購活動拓展IBM在全球的業務覆蓋，提升業務服務及競爭力。從2011年至2015年，IBM計劃投入200億美元用于收購。

其管理層執行力強，關注股東利益。IBM經常派息、回購，自2003年以來，IBM已經支出了超過1000億美元用于支付股息和股票回購，巴菲特非常注重這一點。

從財務數據上看，IBM的PB為10倍，ROE為66%，說明公司是“小投入、大產出”;毛利率約為40%，凈利率約為15%，對大型公司來說已經非常不錯了。

目前經濟處于緩慢復蘇階段，企業壓縮成本動力強，IT支出處于壓縮階段;一旦經濟繁榮，因企業恢復支出、翻新IT設備或擴張，IT支出將出現反彈、恢復乃至增長。

而且，IT業新一輪基礎建設升級——云計算開始增加投資，IBM作為行業龍頭自然收益。IBM上任CEO彭明盛曾表示，從2010年至2015年，將通過云計算和商業分析等業務為公司增加200億美元的營收。而新任CEO羅曼提也明確表示，將繼續執行該路線圖。

IBM目前股價187美元，每股凈資產為18.6美元。2011年預估EPS為13美元，動態PE為14倍。2008年—2010年EPS分別為9美元、10美元和7.5美元，可見在2008年金融危機時，其盈利波動并沒有大起大落，非常穩定，而今后經濟復蘇是大概率事件，因此可以假定今后IBM最壞年份EPS應在10美元以上，中值為15美元，而IBM計劃到2015年運營利潤達到至少每股20美元，給予合理的15倍PE，預期2015年IBM股價將在300美元以上。另外，IBM年派息目前約為3美元左右，預計2015年度派息將至少超過4美元。

巴菲特在三季度買入IBM，推測其成本約為每股170美元，此項投資可以預期在4年時間中獲取翻倍收益。股價年增長率約為18%，年派息率至少為1.5%，最終年復合回報率約為20%左右。在一個大額投資中能穩定獲取20%的年回報率是很少見的。

巴菲特也說過，他能接受的目標投資回報率底限為15%。

假如經濟沒有復蘇，IBM沒有成長或者成長未達預期，未來幾年IBM中值EPS約為15美元，給予10-15倍PE估值，IBM合理股價在150-225美元之間。巴菲特可能有10%的概率虧損10%。

此次巴菲特投資IBM的邏輯跟2003年投資中石油有異曲同工之妙，當時巴菲特下注的是中國加入WTO后的經濟繁榮和石油價格上漲，中石油將受益于產品的量價齊升，因中石油是周期股，8倍PE、6%的派息率給當時的買入價提供了較高的安全邊際;而今買入IBM是下注經濟復蘇帶來的IT支出反彈和新一輪IT基礎設施升級——云計算，因IBM的輕資產運營模式和業務的弱周期性，此次付出價格較高。這符合巴菲特所說的，“用一般的價格購買非同一般的企業。”

為什么巴菲特會在這個時候買?

個人推測，可能他已經看到，IT業日益成為成熟行業，經過幾輪沉浮之后，一些企業已經確立了牢固的市場地位和商業模式，2008年全球金融危機又再一次成為這些企業的“困難測試劑”，優秀企業的良好表現自然會引起巴菲特的注意，而此次歐債危機來臨、全球金融市場震蕩之時，巴菲特便毅然入市了。

但是，巴菲特為什么沒有買科技股龍頭老大蘋果和微軟?而中國有哪些IT企業將受益于IT支出反彈和大規模云計算投資?值得思考。