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隨著全球股市集體暴跌，上市公司的股東們并不是唯一想知道其所持股票未來走勢的人。風險投資人也想搞清楚，這次暴跌是否會使當前炙手可熱的私營企業股票市場降溫，尤其是在硅谷。上周的股價大跌使得美國股市經歷了2011年以來最為慘淡的一周，而且本周一再現拋售潮。

風險投資市場太火熱，降溫是必然

他們完全有理由擔心：根據市場研究機構CB Insights的數據，估值在10億美元及以上的創業公司數量現已達到至少131家，而2010年還不到12家。美國風險投資協會（National Venture Capital Association）的數據顯示，2014年風險投資總額達到500億美元，是2010年230億美元的兩倍以上，而今年第二季度的風險投資額還自2000年底以來首次突破170億美元。所有這一切都讓人開始懷疑，硅谷是否該是降溫的時候了。

然而，那些預測創業公司融資市場將要崩盤的人，也許還不得不等待下去。獲得風險投資的公司所遭受的任何不利影響，可能都要比市場直接崩盤更復雜。相比之下，股市崩盤的影響注定會慢慢波及整個創業領域，在兩類公司之間產生了一個鴻溝：一類是運行良好、擁有可行商業方案的公司，另一類則是在始于本十年初期的融資狂潮中獲得投資的公司。一旦負面的情緒不斷襲來，更大范圍的持續滑坡便會迅速蔓延開來。

上演創業公司估值集體縮水一幕的可能性微乎其微，原因主要與私營公司股票的定價有關。創業公司的股票由少數投資者持有，一般只有在公司創始人進入市場進行融資的時候才會調整股價。相比之下，上市公司的股價每天都因為公司業績和市場情緒而起伏不定。

過去幾年里，每次只要有一家私有公司獲得融資，許多創業公司的股價都會跟著上漲，幾乎無一例外。投資者之所以大多看好創業公司的未來，是因為他們認為有許多因素會讓這一市場保持積極的發展態勢，其中包括低利率、美國經濟復蘇以及中國中產階級人數的不斷增多。加大投入有助于創業公司逐漸發展成為企業巨頭，所以這樣的賭博似乎也是合情合理。

只有當一些創業公司需要展開新一輪融資，否則將活不下去的時候，他們才有可能遇到挑戰——投資者希望這些公司能打消他們的疑慮，令其相信這些公司即使沒有風險投資為其業務增長“添磚加瓦”，他們也能生存下去。如果一家創業公司無法打消投資者的這種疑慮，或者說它耗盡了之前幾輪融資的所有資金，但又沒有達到預期目標，那么這家公司的麻煩也就來了。

私營公司估值受沖擊

美國資產管理公司Neuberger Berman投資戰略主管馬修.魯賓（Matthew Rubin）表示，在不遠的將來，逐漸波及硅谷創業公司的市場蕭條局面，“將會影響那些需要融資的公司”。他還補充說，如果市場萎靡不振的狀況持續幾個月，一些當前炙手可熱的私營公司的估值將會大受影響。

上周，知名風險投資者比爾.柯爾利（Bill Gurley）對Twitter業務增長放緩表示了擔憂，同時也提出了創業公司改變自身命運的潛在辦法。“投資者可能會重新關注商業模式的可行性和盈利的途徑，”他寫道，“對很多公司來說，這似乎是一個翻天覆地的變化。”他不知道有多少創業者會為此做好準備。

現今的世界更看重盈利而非業務增長，如果創業公司不能適應這個世界，最終會迫不得已以與過去相同或更低的估值融資，也就是有些人所說的“估值打折”（down round）。但是，這樣做也會讓創業公司面臨一些重大風險：當公司估值下降時，員工的股票期權通常也跟著貶值，因此公司將更難留住人才。如果公司進行了多輪融資，后期投資者就好像有了一把“保護傘”，可以確保一定的現金分紅和投資回報率。但在“估值打折”的融資中，這些保護措施就要用某些收益來補償，而這些收益本來是屬于早期投資者和員工的。

當上述公司陷入苦苦掙扎的時候，有些在資金使用上持謹慎態度且能向投資者指明盈利之路的創業公司，仍然會吸引風險投資的注意力，尤其是在由風投公司和主權財富基金掌握的數十億美元資金尚未對他們進行過投資的情況下。

創業公司燒錢“成風”

自2014年以來，包括 Norwest Venture Partners、Founders Fund、安德森-霍洛維茨（Andreessen Horowitz）和Institutional Venture Partners在內的風險投資公司，每家均為新成立的基金融資至少10億美元。新加坡的國有投資公司淡馬錫和其他一些主權基金，也開始向私營科技公司投入更多資金。

美國風險投資公司Menlo Ventures董事總經理文奇.甘尼桑（Venky Ganesan）說，科技創業公司估值偏高以及市場廉價資本泛濫的現象，助長了一些公司瘋狂燒錢的行為。

“后期融資市場已經出現了一絲寒意，”他說道。這一定程度上是因為創業公司已開始轉向共同基金和其他公開市場投資者進行融資。每個季度，他們都可以調低自己所持私營公司股份的價值，此舉也讓同行業創業公司的估值受到懷疑。“如果你看到‘估值打折’，或者說共同基金報告說對私營公司的投資出現虧損的話，那么形勢會迅速惡化，”甘尼桑表示。“就像《權力的游戲》中的情節一樣，凜冬將至。”

科技市場泡沫將被擠掉

斯坦福大學實時分析和投資實驗室主任凱文.馬克（Kevin Mak）說，創立不久的公司仍然可以輕松獲得融資。馬克是成立3年時間的電子商務創業公司Massdrop的顧問。Massdrop于兩個星期以前剛剛完成了一輪4000萬美元的投資。

“兩個月前，我們開始進行融資，那時市場正處于下滑的趨勢，但是對融資的影響還不大，”馬克說。“我們發現，市場下滑20%或更多的時候，就會過濾掉更多東西，但主要是市場下行過程中產生的泡沫。”

如果一些私營公司的發展出現了波折，這可能也不是什么壞事，因為創業市場近來有點像是烏比岡湖（Lake Wobegon）效應，在這個地方所有企業的估值都處于平均水平以上。任何一位風險投資者都會說，對創業公司的投資絕大部分都是賠錢的買賣，只有幾筆盈利的投資可以部分抵消虧損。因此，最好還是早點找出那些有問題的公司，尤其是那些加入10億美元估值的“獨角獸俱樂部”的公司。

“今天，很多創業者都沒有經歷過1999年時的危機，他們僅僅知道過去兩年發生的事情，除此之外，對于金融市場一無所知，”柯爾利在接受采訪時表示。“對他們來說，這場游戲就是這樣玩的，錢不值錢了，一切東西的價格都在上漲。這也正是我們經歷循環的原因吧。”