自從上次有關(guān)于白條大數(shù)據(jù)的介紹以后，51cto的小王同學(xué)告訴我說點(diǎn)擊量很不錯(cuò)，希望有更進(jìn)一步的介紹，不過這一次我想換一個(gè)分享主題，談一談最近很火的白條資產(chǎn)證券化的話題。

【作者簡介】 

[[156043]]

京東支付研發(fā)負(fù)責(zé)人

唐志雄，京東5年級(jí)別的骨灰員工，曾負(fù)責(zé)過京東財(cái)務(wù)、交易、支付、虛擬資金、結(jié)算等核心系統(tǒng)。京東金融成立后加入到金融研發(fā)團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)在負(fù)責(zé)京東消費(fèi)金融（京東白條）和京東保險(xiǎn)兩條業(yè)務(wù)線的技術(shù)研發(fā)工作，對電商、互聯(lián)網(wǎng)金融等新興領(lǐng)域有豐富的經(jīng)驗(yàn)和獨(dú)特的理解。

資產(chǎn)證券化的話題是一個(gè)金融的話題，相對來講受眾群體會(huì)少很多，在技術(shù)圈里面介紹是不是跑題了？坦白講，我也不是沒存在這方面的擔(dān)憂，不過今天這里講的更多是技術(shù)原理，更多是從業(yè)務(wù)角度看待技術(shù)的實(shí)現(xiàn)。

資產(chǎn)證券化就發(fā)生在我們每一個(gè)人身邊

畢竟這是一個(gè)跟金融領(lǐng)域相關(guān)的話題，還是有必要做一個(gè)簡單的介紹。資產(chǎn)證券化也不是什么新鮮業(yè)務(wù)，很早就出現(xiàn)了，在美國的次貸危機(jī)更是用的如火如荼，它在金融上的名詞解釋我就不說了，大家可以去找下度娘。我這里更想從大家能接觸和感知的角度去描述一下，其實(shí)它離我們?nèi)粘Ｉ畈⒉贿b遠(yuǎn)，如果你用貸款買了房子，給你貸款的銀行很可能就進(jìn)行這種操作，專業(yè)化名詞叫做MBS（住房抵押貸款證券化）。同樣如果你貸款買了車，今天你用白條買了手機(jī)、家裝家電等，都牽涉到類此業(yè)務(wù)，只不過后面的非房貸業(yè)務(wù)操作的專業(yè)術(shù)語變更了一種名詞稱作ABS（資產(chǎn)支撐證券化），了解了這些內(nèi)容也許對你以后的生活和投資都有裨益。

什么是資產(chǎn)證券化？

從我們最熟悉的圖例模式來解釋一下，如下圖所示，A向B進(jìn)行借款，B就獲得了A的債務(wù)權(quán)益，并且還有一定的收益，B覺得這門買賣不錯(cuò)，還想繼續(xù)做大，但是手里的資金是有限的，怎么去解決這個(gè)問題呢，于是就想到能不能把對A的債權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓給C呢，這樣就能立即獲得現(xiàn)金，進(jìn)而可以繼續(xù)放貸，迅速擴(kuò)大規(guī)模，這個(gè)流程是資產(chǎn)證券化最原始的模型。

如果資產(chǎn)證券化就是這么簡單的模型，那也許就不用專題來討論了，在上面的兩個(gè)圖例中，B借款給A并且取得合法的回報(bào)的過程叫做貸款，而B向C轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)并且獲得資金的過程叫做融資，而目前國內(nèi)法律許可公開融資的渠道都是受到一行三會(huì)（銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)）監(jiān)管的，所以如果B本身不具備融資的資質(zhì)的話，就必須找具備這樣資質(zhì)的機(jī)構(gòu)去進(jìn)行運(yùn)作融資，這個(gè)過程才是資產(chǎn)證券化的過程，京東的白條就是典型的資產(chǎn)，整個(gè)過程可以用下面這個(gè)流程來表示。

為什么要資產(chǎn)證券化？

聰明的讀者可能會(huì)問題，B放貸給A與B向C繼續(xù)去融資這兩種業(yè)務(wù)本身并無關(guān)聯(lián)，無需做資產(chǎn)證券化也照樣可以獲得資金來源（靠企業(yè)信用擔(dān)保），也可以達(dá)到擴(kuò)大業(yè)務(wù)生產(chǎn)規(guī)模的目的，真的是這樣嗎？

在金融界，有一個(gè)常用術(shù)語叫做表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為表外資產(chǎn)，這里的表指的就是負(fù)債表，負(fù)債也是衡量一個(gè)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)最重要的參考因素之一。對銀行來說，轉(zhuǎn)移這種負(fù)債之后他就不用儲(chǔ)備更多的儲(chǔ)備金，同時(shí)由于杠桿的作用他的自有資金可以進(jìn)行更大規(guī)模的放貸業(yè)務(wù)；對企業(yè)來說，這樣可以不被負(fù)債所拖累，甚至降低企業(yè)信用和融資能力。從另一個(gè)角度上講，也只有這樣做才能符合財(cái)務(wù)、審計(jì)和合規(guī)上的要求，公司任何時(shí)候都可以清晰的看到自己的負(fù)債損益情況，以做出正確的戰(zhàn)略選擇。說到這里大家也許明白資產(chǎn)證券化的兩大好處，一是有快速融資的方式（債券類），二是可以將負(fù)債剝離在體系之外，降低企業(yè)經(jīng)營和信用風(fēng)險(xiǎn)（通俗的說，就是再借錢的時(shí)候，別人會(huì)參考你現(xiàn)在還在外面欠了多少錢）。

技術(shù)角度上的資產(chǎn)

前面的名詞中出現(xiàn)比例***的就是“資產(chǎn)”了，資產(chǎn)究竟是什么？作為本文的關(guān)鍵要素，還是有必要對它進(jìn)行一番技術(shù)化的討論，為了簡化概念，我們今天討論的資產(chǎn)僅限于債權(quán)類資產(chǎn)，通俗的說就是我們常說的“借條”。我們先來分析一下它的組成部分：借款人、貸款人、貸款金額、貸款起始時(shí)間、應(yīng)還款時(shí)間、實(shí)際還款時(shí)間、貸款收益。借貸人主體不是我們本次討論內(nèi)容，可以先刨去，而貸款收益又與貸款金額和貸款時(shí)間息息相關(guān)，可以簡單的描述為 收益=F(金額，貸款時(shí)長)，大部分情況下 收益=金額*貸款時(shí)長*N（常量），鑒于此我們可以用一個(gè)長方形來表示一筆資產(chǎn)（見下圖左側(cè)圖例）。再考慮到實(shí)際還款時(shí)間，可以衍生出以下幾種情況來。1為實(shí)際還款時(shí)間等于應(yīng)還款時(shí)間，2為實(shí)際還款時(shí)間早于應(yīng)還款時(shí)間、3為實(shí)際還款時(shí)間超過應(yīng)還款時(shí)間，4為一直未還款。

對有所的金融企業(yè)來說，1和2是受歡迎的，3是要警惕的，4是要努力規(guī)避的。

如何證券化？

說道這里，大家也許明白了我們今天討論證券化主題需要做的事情就是將B對A的債券轉(zhuǎn)讓到C對A擁有債權(quán)上，再回到我們具體的案例中來，我們今天要討論的是白條資產(chǎn)證券化，上述的A就是白條用戶，B就是京東金融，C就是交易所，那么問題了來了，AB之間會(huì)形成大量并且分散的資產(chǎn)，甚至還會(huì)產(chǎn)生小部分壞賬，怎么樣才能去交易所進(jìn)行發(fā)行融資呢？難道需要每一筆資產(chǎn)進(jìn)行公示？那投資人豈不是瘋了，需要去關(guān)注幾百上千萬的白條用戶的貸款明細(xì)？所以這里就牽涉到一個(gè)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的問題，靠機(jī)制來保護(hù)投資者的利益和資金安全。

學(xué)過Java和C#等面向?qū)ο缶幊痰娜硕贾溃陬愋鸵徽吕锩嬗幸粋€(gè)叫做裝箱的理論，這里要做的事情和裝箱有點(diǎn)類似， B要把資產(chǎn)進(jìn)行裝箱，打包成大的資產(chǎn)包。如果把CB之間的資產(chǎn)理解為大箱子，那么AB之間的資產(chǎn)就是無數(shù)個(gè)小箱子。理想的情況下，我們的裝箱效果如下所示。   

如果有人對此模型不是很了解，舉一個(gè)例子也許能讓更多人明白，這個(gè)模型是不是經(jīng)典的游戲俄羅斯方塊特別想呢？大資產(chǎn)就好比游戲顯示屏上的外框，而資產(chǎn)就是里面的方塊，當(dāng)資產(chǎn)填滿之后就會(huì)自動(dòng)消亡（這里的因素就是還款時(shí)間），我們要做的事情就是讓方塊（小資產(chǎn)）填滿整個(gè)屏幕（大資產(chǎn)）。

可是這僅是理想情況，我們的（白條）資產(chǎn)沒有那么標(biāo)準(zhǔn)，每一筆的貸款金額，貸款時(shí)長和還款情況都有可能不同，所以無論是如何拼湊都很難達(dá)到剛好和大資產(chǎn)完全符合的情況，最有可能發(fā)生的情況如下所示。 

簡單來說，會(huì)發(fā)生三類情況，一是填充的資產(chǎn)金額超過大箱子金額（總存在找不到金額拼接在一起完成和大資產(chǎn)相等的情況），二是小資產(chǎn)累計(jì)最長期限超過了大箱子的最長期限（總存在小資產(chǎn)的貸款時(shí)長不能拼接剛好等 大資產(chǎn)的貸款時(shí)長的情況），三是出現(xiàn)了提前還款、壞賬和逾期情況，這又該如何處理呢？

也許答案并不難，簡單來說，就是要做資產(chǎn)拆分，一是金額的拆分，另一個(gè)就是按照時(shí)間的拆分。金額的拆分可以理解為A雖然是一筆貸款，但是B和C同是他的債權(quán)人，時(shí)間的拆分可以理解為A貸款了一次，但是前段時(shí)間的債權(quán)人是C，后段時(shí)間的債權(quán)人是B。經(jīng)過這樣的拆分后，整個(gè)箱子就能裝滿不溢出了，也就達(dá)到了證券化融資的要求。

結(jié)合前面的債務(wù)關(guān)系圖，我們可以更清晰的看到資金和資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)。如下圖所示，資產(chǎn)池是管理的白條欠款，資金池融資機(jī)構(gòu)的資金，京東需要將資產(chǎn)去換資金，以用于再擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。如果用戶還款了，資金池里面的資金就增加了，相應(yīng)的資產(chǎn)池里面的資產(chǎn)就少了（因?yàn)橛脩舻膫鶆?wù)關(guān)系已經(jīng)解除），兩者的總和是固定的，即***融資金額。由于存儲(chǔ)在資金池里面的資金往往是需要支付收益的（簽訂的融資協(xié)議），所以理論情況下資金池里面沉淀的資金越少越好（利用約充分），所以就要不停的拿新的資產(chǎn)來換取沉淀在資金池里面的資金（因?yàn)榇罅坑脩粼诓婚g斷還款）。

綜上所述，白條資產(chǎn)證券化的過程就是一個(gè)白條資產(chǎn)與外部資金不間斷持續(xù)流動(dòng)的過程，而這個(gè)過程對外部投資用戶來說是不可見的，只要知道是一筆大的資產(chǎn)包就可以了。證券交易所有相應(yīng)的資產(chǎn)評(píng)級(jí)來保證資產(chǎn)的安全性。

總結(jié)

由于篇幅原因，這次只介紹到這里 ，實(shí)際上的技術(shù)操作比這個(gè)要復(fù)雜一些，比如資產(chǎn)的選擇和轉(zhuǎn)讓（從資金池到資產(chǎn)池）是有時(shí)效性要求的，因?yàn)橘Y產(chǎn)每過一天 都有可能會(huì)發(fā)生屬性的改變（比如發(fā)生還款或者撤銷行為），這樣一來如何在單位時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)讓上幾十億的資產(chǎn)，是有技術(shù)挑戰(zhàn)的。當(dāng)然對此感興趣的朋友可能還會(huì)有更多的疑問，比如像

1. 資產(chǎn)如何拆分的？
2. 如果用戶提前還款或者逾期還款了 ，會(huì)有哪些影響？
3. 是否是所有的資產(chǎn)都可以放入資產(chǎn)池？又是如何遴選的？
4. 本文中沒有涉及到資產(chǎn)收益部分（俗稱的利息），它在整個(gè)過程中又是如何體現(xiàn)的？
5.   ……