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火爆的手游行業(yè)，估值問題既是一個敏感問題，也是一個偽命題。

和很多行業(yè)研究員認(rèn)真探討過手游估值的專業(yè)問題。大家的普遍看法是，手游并購估值出奇高，沒有理由的高，市場樂意給，大家樂意炒，分析師樂意推。

以華誼兄弟收購銀漢科技為例。其估值按照常用的收益法進(jìn)行估算，預(yù)估值為13.21億，相較8323萬的凈資產(chǎn)，凈資產(chǎn)增值率高達(dá)15.86倍。銀漢科技50.88%股權(quán)預(yù)估值約為6.72億，協(xié)商交易價6.716億。

再看看銀漢科技的估值。其2011年凈利潤62.93萬，2012年凈利潤620.62萬，2013年上半年凈利潤5305.29萬，幾乎每年凈利潤以10倍在增長，其對應(yīng)時期的估值分別為2099倍、213倍和12倍。估值不確定性增加。

華誼兄弟并非個例。天舟文化收購神奇時代，資產(chǎn)估值12.54億元，凈資產(chǎn)增值率高達(dá)21倍，PE估值41倍。鳳凰傳媒以3.1億獲得慕和網(wǎng)絡(luò)64%的股權(quán)，估值增值率為1052.14%。旋極信息投資上海索樂增值率800%；掌趣科技并購動網(wǎng)先鋒、大唐電信收購廣州要玩公司估值凈資產(chǎn)平均溢價15倍。

總結(jié)而言，最近眾多被并購手游公司可謂“貴不可言”，凈資產(chǎn)增值動輒十幾倍，PE市盈率往往高達(dá)數(shù)十倍。對比國外手游行業(yè)，其行業(yè)平均PE市盈率為10倍左右。但你不得不承認(rèn)，目前市場瘋狂情況下，手游行業(yè)的估值沒有任何意義。

另外，手游行業(yè)不確定性極大。天舟文化收購的神奇時代，在2011年還是虧損759萬，2012年完全逆轉(zhuǎn)。對一個業(yè)績無法合理預(yù)估的公司，如何估值？

數(shù)據(jù)顯示，今年我國在研手游產(chǎn)品總量或超5000款，手游似有漸成紅海之勢。而據(jù)山西證券分析師韓旭介紹，游俠開發(fā)成功率并不高，單款產(chǎn)品銷售成功率大概只有5%。每個公司都在賭那5%的成功概率。

客觀上說，天舟文化、浙報傳媒、博瑞傳播這類急需轉(zhuǎn)型的公司的強(qiáng)烈需求，加劇了手游行業(yè)的泡沫形成。

手游并購第二個共性是，多以增發(fā)等融資形式配合進(jìn)行，大股東花的不是自己的真金白銀，投資失敗也不可惜。天舟文化進(jìn)入手游行業(yè)是典型的“蛇吞象”，其2012年凈利潤2026萬，其收購的神奇時代的利潤卻有3037萬。

搶奪優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的顯得非常關(guān)鍵。手游門檻并不高，一個團(tuán)隊幾百萬啟動資金便可開始，這個行業(yè)也以小公司居多，營收在5000萬左右，成敗往往在一兩款游戲產(chǎn)品。目前，上市公司收購的手游公司大多已具備盈利價值。

手游并購的第三個共性是簽訂各種對賭協(xié)議，以降低收購風(fēng)險。很多買手游公司的，都是門外漢，所謂“買的沒有賣的精”，創(chuàng)始人選擇合適時間點(diǎn)將公司高價賣掉也無可厚非。但對賭協(xié)議只能提振市場信心，并不能改變行業(yè)趨勢。

如果業(yè)績真沒做出來，趨勢就變壞了，做個補(bǔ)償有什么意義呢？沒有人會給沒有業(yè)績、只有補(bǔ)貼的公司高估值。

這并不是故事的全部。你再看看，創(chuàng)始人團(tuán)隊套現(xiàn)了，華誼兄弟股東套現(xiàn)了，鳳凰傳媒股東套現(xiàn)了，高樂股份股東套現(xiàn)了。

這是一個博傻的游戲。愿意玩的人，并不是因為他們相信故事本身，而是他們相信始終會有更傻的人接盤。